维持增持评级。考虑到工业板块继续快速增长,上调2019-2021年预测ESP至1.52/1.71/1.92元(原为1.46/1.59/1.71元),参考目前行业同类企业2019年PE15X,上调目标价至23.5元,维持增持评级。
   
业绩符合预期。公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22%,归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%,扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%,经营性现金流净额20.23亿元,同比增长87.2%。
   
工业板块继续表现亮眼。工业板块收入119.42亿元,同比增长24.05%,贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%,60个重点品种销售收入增长31.03%。商业业务收入806.33亿元,同比增长21.71%,贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%,在进口品种等创新药业务方面,公司不断巩固竞争优势,与多家创新药企达成经销或者代理协议。医药零售业务实现销售收入38.37亿元,同比增长22.43%。参股企业贡献利润5.32亿元,同比增长50.66%。
   
商业继续整合,工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24个省份,我们预计未来公司将持续利用4+7带量采购政策变化期,进一步加强区域布局,增强全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有多个品种通过,8个品种已完成BE上报,未来有望积极抢占市场份额,同时公司正利用全球多个平台,通过投资合作、合作研发等多种方式积极开展创新药研发布局,逐步实现工业转型。
   
风险提示:利率提升导致财务费用增加。